Perspectivas para el 2010

2010: AÑO DE REFLACIÓN

El 2009 ha sido un año turbulento, si bien se han observado tendencias positivas en el segundo semestre. Estas tendencias podrían continuar a lo largo del 2010, aunque los aspectos estructurales negativos aún presentes podrían hacer de este año una montaña rusa.

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Christian Tegllund Blaabjerg, Jefe de Estrategia de Renta Variable, señala:
«La mejora actual que están registrando los mercados financieros en cuanto a cifras del PIB y confianza de los consumidores es similar a la burbuja especulativa alimentada por el dinero fácil entre 2003 y 2006. Las burbujas inducidas por el crédito desde mediados de los 90 se han afrontado siempre con tipos más bajos y más deuda. Los bajos tipos de interés han alimentado una especulación salvaje, riesgos morales, exceso de inversiones e inversiones equivocadas, lo que ha creado una losa de deuda inasumible.»

«Lo que necesitamos ahora es desendeudamiento e impagos para reducir el peso de la deuda y hacerla asumible de nuevo. Desgraciadamente, todos los esfuerzos de los gobiernos para estimular la economía son un obstáculo para el cambio hacia la sostenibilidad a largo plazo y sólo contribuirán a prolongar la crisis en 2010.»

Fragmentos de las Perspectivas para el 2010

• El sector privado está en proceso de desapalancamiento, el cual va a continuar durante la próxima década debido a unas tasas de desempleo cada vez más elevadas, una capacidad de producción en reserva excesiva y dificultades continuas para acceder al crédito. De esto van a derivar presiones desinflacionistas/deflacionistas en particular durante los próximos tres años.
• Los mercados laborales estarán bajo una situación de estrés considerable durante todo 2010. En EE.UU. la tasa de desempleo seguirá creciendo hasta estabilizarse en torno al 10,7%; en la Eurozona se incrementará hasta alrededor del 10,2% y, en Japón, también aumentará, pero sólo hasta el 5,2%.
• Desde una perspectiva global, los mercados inmobiliarios han comenzado a estabilizarse y algunos dan muestras de nuevo de una expansión, a excepción de Noruega y Australia que parecen no haber sentido la crisis inmobiliaria. En la mayoría de los países el segmento de gama baja se ha estabilizado gracias a tipos de intereses bajos y a una mayor asequibilidad, pero Estados Unidos sigue sometido a una considerable presión. Las normas de otorgamiento de préstamos han sido menos irresponsables en la Eurozona, por lo que únicamente prevemos una reducción general del 5%.
• En cuanto a las perspectivas de crecimiento, se prevé que Estados Unidos tenga un débil crecimiento económico durante 2010 con el objetivo de su PIB en el 2,2%. Para la Eurozona, aunque ya no está en recesión, será un año duro con un débil crecimiento económico del 1,4%. En cuanto a Japón, regresa la deflación con riesgos de una doble caída.
• En EE.UU., el tipo de interés de los fondos federales debería mantenerse sin cambios durante 2010 y los reajustes de las hipotecas y la refinanciación del mercado inmobiliario comercial podrían forzar a la Reserva Federal a continuar adquiriendo fondos mediante el programa de rescate TARP. En cuanto a la Eurozona, prevemos una recuperación constante pero modesta, con factores negativos como el aumento del desempleo y unos gastos de consumo y una inflación moderados. Entre los factores que podrían desencadenar turbulencias en los mercados mundiales en 2010, destaca como el más influyente una fuerte caída de la actividad económica en China, con un nivel de exportaciones casi el 20% más bajo con respecto al 2009.
• El mercado de divisas ha estado dominado por el eje de demanda de riesgo y el surgimiento del carry trade del USD durante el 2009. Este año podría traer muchos resultados inesperados. Deberíamos esperar que las divisas de menor rendimiento, como el dólar estadounidense y el yen japonés, sufran.
• En los mercados de renta variable, nuestra mejor jugada para este año es mejorar la exposición a los ciclos, especialmente la Energía en la primera mitad de 2010 y a las posiciones defensivas en la segunda mitad de 2010.
• Los importantes flujos actuales hacia inversiones en materias primas se mantendrán con vistas a un repunte sostenido de la economía. El oro será volátil en ocasiones y se expondrá a bajadas trimestrales o anuales del 30-50%, pero la tendencia general será alcista. Situamos el objetivo a un año en los 1.200 USD/onza y a cinco años en los 1.500 USD/onza. En cuanto a productos agrícolas, el comportamiento del precio del maíz será positivo en 2010, habrá una moderación relativa en los precios del trigo y una mayor debilidad de los precios del azúcar.